「市場已經跌成這樣，要不要先賣掉，等穩定一點再買回來？」
每逢市場劇烈下跌，「股市大跌要賣嗎」就會成為許多投資人最關心的問題。
如果能在大跌前賣出，又在反彈前買回，績效確實可能優於全程持有，問題是：
- 股市「漲幅最大」與「跌幅最大」的交易日經常靠得很近。
- 投資人賣出後若沒有及時回到市場，可能避開部分跌幅，也可能錯過接下來的反彈。
因此，擇時交易的難題不只在於「何時賣出」，也包括「何時買回」。
這篇文章將透過S&P 500的歷史數據，分析錯過漲幅最大交易日的影響、避開跌幅最大交易日的結果，以及股市大跌時可以如何評估是否賣出。
PS: 本文主要討論S&P 500等分散型市場指數，若持有的是個別公司，仍需另外檢查企業基本面，不能直接套用相同結論。
文章目錄
股市大跌要賣嗎？擇時交易必須做對兩次
很多人以為，擇時交易的重點是判斷何時賣出。
實際上，一次完整的擇時交易包含兩個決定：
- 在市場繼續下跌以前賣出
- 在市場大幅反彈以前買回
假設市場下跌10%時，你認為後續風險仍高，於是決定先賣出，當市場後來真的繼續下跌，代表第一次判斷「暫時正確」。
可是，什麼時候應該買回來呢？
當市場反彈時，你可能擔心這只是「假性反彈」；等到經濟數據改善、新聞轉為樂觀，自己終於比較安心時，市場可能已經漲回一大段。
為了判斷進出時機，有些投資人會參考市場估值或經濟指標，例如用巴菲特指標判斷股市是否過熱。
然而，估值偏高不代表市場會立刻下跌，估值偏低也不代表市場即將反彈，這些指標可以幫助我們了解市場目前的估值水準，卻很難精準預測轉折時間。
市場不會先宣布風險已經結束，再開始上漲，因此，即使第一次成功避開下跌，能否及時重新進場，仍會影響這次擇時交易的最終結果。
錯過漲幅最大交易日，長期報酬會差多少？
你可能很難想像，只是錯過少數幾個交易日，最後的投資成果就可能差一大截。
從S&P 500的歷史資料可以發現：市場報酬並不是平均分布在每一天，真正拉開長期報酬差距的，有時候就是少數幾個大漲日。
J.P. Morgan Asset Management整理的資料顯示，全程持有S&P 500的年化報酬率為10.60%；如果錯過最佳10個交易日，年化報酬率便降至6.37%。
隨著錯過的最佳交易日增加，差距更加明顯。
| 投資情境 | 年化報酬率 |
|---|---|
| 全程持有 | 10.60% |
| 錯過最佳10個交易日 | 6.37% |
| 錯過最佳20個交易日 | 3.69% |
| 錯過最佳30個交易日 | 1.53% |
資料來源：J.P. Morgan Asset Management《Guide to the Markets》
圖表資料截至2025年2月28日，採用S&P 500 Total Return Index，包含股息再投入
很多人可能會覺得，只是錯過10天，應該不至於產生太大影響，但股市報酬並不是平均分布在每一個交易日。
少數幾個大漲日，往往會對長期複利產生非常大的影響。
投資幾十年的成果，有時不是輸在少投資了一年，而是離開市場之後，剛好缺席了幾個關鍵交易日。
避開跌幅最大交易日，績效會更好嗎？
看到這裡，可能有人會提出另一個合理的問題：「錯過最佳交易日會少賺，那麼只要成功避開最差交易日，報酬不就會變得更好嗎？」
答案是：沒錯。
Ritholtz Wealth Management整理1990年至2026年3月31日的S&P 500歷史資料，假設將1美元投入市場，並把股息重新投入，結果如下：
| 投資方式 | 1美元最終成長至… |
|---|---|
| 每一個交易日都持有 | 40美元 |
| 錯過25個最佳交易日 | 8美元 |
| 同時錯過最佳與最差各25天 | 47美元 |
| 成功避開25個最差交易日 | 236美元 |
資料來源：Ritholtz Wealth Management、Bloomberg及Standard & Poor’s
統計期間為1990年至2026年3月31日，包含股息再投入
你可以發現：
- 如果能完美避開25個最差交易日，1美元最後會成長至236美元，遠高於全程持有的40美元。
- 即使同時錯過最佳與最差各25天，結果也有47美元，略高於全程持有。
所以，更精確的說法並不是「擇時一定沒有用」，如果投資人能預先知道每一次大跌，並在下跌前賣出，當然可能創造更好的績效！
問題是，圖表裡的最佳與最差交易日，都是事後才知道的答案。
投資當下，市場不會事先告訴你：
今天是未來幾十年最差的25個交易日之一，請記得先下車，明天再回來。
要是市場真的有這項功能，大家大概也不用研究資產配置了。
為什麼漲幅最大與跌幅最大交易日經常靠得很近？
股市最佳交易日通常不是出現在市場風平浪靜、所有消息都很樂觀的時候，反而經常出現在金融危機、經濟衰退或市場恐慌期間。
J.P. Morgan的研究顯示，10個最佳交易日中，有7天發生在10個最差交易日前後15天內。
換句話說，當市場出現劇烈下跌時，最強勁的反彈也可能已經離我們不遠。
另一張標示S&P 500自1990年以來25個最佳與最差交易日的圖表，也呈現相同現象。
資料來源：Exhibit A、FactSet、Standard & Poor’s及A Wealth of Common Sense
資料截至2026年7月14日；圖表採用S&P 500價格指數，不包含股息再投入
從圖中可以看到，最佳與最差交易日並不是平均分布在每一年，而是集中在市場劇烈波動的時期，例如：
- 2000年前後的網路泡沫
- 2008年至2009年的全球金融危機
- 2020年的疫情崩盤與快速反彈
- 其他市場高度不確定的時期
圖中代表「最佳與最差交易日」的圓點經常重疊或相距不遠，顯示這兩者往往集中出現。
投資人若為了避開大跌而離場，也可能錯過隨後的大幅反彈，進一步增加擇時交易的難度。
錯過漲幅最大交易日的數據有哪些限制？
雖然這些圖表具有參考價值，但不能直接解讀成「長期持有保證獲利」或「所有擇時策略都沒有用」。
在引用這些數據以前，還要注意以下幾項限制。
1. 這些都是事後回測
我們可以在歷史資料中找出最佳與最差交易日，卻無法在交易當下確定：
- 今天是不是未來的最差交易日
- 明天會繼續下跌，還是大幅反彈
- 眼前的反彈是短暫回升，還是新一波上漲
因此，回測可以說明錯過關鍵交易日的影響，卻不能證明投資人能事先辨識這些日期。
2. 只呈現最佳交易日，容易形成單邊結論
如果只告訴大家「錯過最佳交易日會少賺」，很容易讓人誤以為，只要暫時離開市場，績效一定會變差。
但避開最差交易日的數據顯示，準確的擇時確實可能提高報酬。
因此，更完整的結論應該是：
擇時並非理論上無效，而是投資人很難避開最差交易日，同時又完整參與最好的交易日。
3. 三張圖的統計口徑並不完全相同
第一張J.P. Morgan圖表採用S&P 500總報酬指數，包含股息再投入，資料截至2025年2月28日。
第二張Ritholtz圖表的統計期間為1990年至2026年3月31日，同樣包含股息再投入。
第三張交易日分布圖採用S&P 500價格指數，不包含股息再投入，資料截至2026年7月14日。
因此，三張圖可以共同說明最佳與最差交易日的關係，但不能把其中的金額與報酬率視為同一組回測直接比較。
4. 指數報酬不等於投資人的實際報酬
投資人無法直接購買指數，實際透過ETF投資時，還可能受到以下因素影響：
- ETF內扣費用
- 交易成本
- 稅務
- 匯率波動
- 投入與提領時間
- 投資人的現金流需求
歷史指數績效是理解市場的工具，不是未來報酬的保證書。
我為什麼選擇股債配置，而不是預測市場高低點？
我自己的投資方式，是買進並長期持有市值型ETF，再依照風險承受能力做好股債資產配置；這套指數化投資方法的重點，在於分散投資、降低成本，並參與整體市場的長期成長。
如果能準確避開每一次大跌，績效當然會更好。然而，市場高低點往往只有事後才看得清楚，因此我更重視一套能夠安心持有、長期執行的投資方法。
假設一個人只能承受10%左右的波動，卻把所有資金都投入股票，當市場下跌20%甚至更多時，就很可能因為恐慌而賣出。這未必代表他不夠有紀律，也可能是股票比例原本就超過自己的風險承受能力。
透過股債配置、緊急預備金及定期再平衡，可以降低整體波動，也能減少在市場低點被迫賣出的風險。
真正讓我們長期留在市場裡的，除了投資紀律，也需要一套自己承受得起的資產配置。
股市大跌時，投資人可以怎麼做？
市場下跌時，不需要立刻在「全部賣掉」與「加碼到底」之間二選一。
可以先依序檢查以下幾件事。
1. 確認緊急預備金是否足夠
如果短期生活費、房貸或其他必要支出都必須依靠投資部位，市場下跌時就更容易被迫賣出。
因此，投資以前應先準備足夠的緊急預備金。
2. 重新檢查風險承受能力
如果市場出現正常修正就已經嚴重影響睡眠，應該重新檢查股票比例，而不是勉強要求自己「再勇敢一點」。
3. 檢查股債比例是否偏離原定配置
市場波動可能讓股債比例偏離原本設定。這時可以依照預先規劃的規則再平衡，而不是根據新聞或情緒臨時進出。
4. 確認投資理由是否改變
如果原本採用的是全球分散、低成本與長期持有的指數投資策略，就不應只因單日漲跌改變計畫。
但如果買進的是個別公司，基本面已經產生重大變化，分析方式就不能與分散型指數完全相同。
5. 回頭確認原定投資策略
若原本採用全球分散、低成本與長期持有的指數投資策略，就不宜只因短期市場下跌而臨時改變計畫。
如果原本已經設定定期定額，也可以按照既定頻率持續投入，減少每次都要判斷進場時機的壓力。
至於手上已經有一筆資金，該一次投入或分批進場，則要考量風險承受度與資金用途。這兩種情況的差異，可以參考我整理的定期定額、單筆投入與分批投入比較。
擇時交易與長期持有，哪一種比較適合？
長期持有無法保證取得最高報酬，也不代表買進後永遠不能賣出。它的核心是依照財務目標與資產配置管理投資，避免受到短期市場情緒影響而頻繁改變策略。
如果能持續掌握市場轉折，擇時交易確實可能創造更好的績效。只是對多數一般投資人而言，要準確判斷賣點與買點，並且長期重複做到，難度相當高。
因此，我更傾向減少不必要的投資決策，把重點放在資產配置、分散投資與定期再平衡，建立一套不需要持續猜測市場，也能安心執行的投資方式。
FAQ常見問題
Ｑ：錯過S&P 500最佳10個交易日會怎樣？
依照J.P. Morgan圖表所採用的歷史期間，全程持有S&P 500的年化報酬率為10.60%；錯過最佳10個交易日後，年化報酬率降至6.37%。實際結果仍會因統計期間及計算方式而不同。
Ｑ：股市最佳交易日通常出現在什麼時候？
歷史資料顯示，最佳交易日經常集中在金融危機、市場恐慌及高波動時期，而不是等到市場完全恢復平靜後才出現。
Ｑ：避開股市最差交易日，績效會比較好嗎？
如果能事先準確避開最差交易日，歷史回測績效確實可能大幅提高。但投資人很難即時辨識最差交易日，而且最佳交易日經常緊接在最差交易日前後。
Ｑ：長期持有代表永遠不能賣嗎？
不是。長期持有仍然可以因為財務目標、資金需求或資產再平衡而調整部位，重點是不因短期行情與情緒頻繁改變原定策略。
Ｑ：股市下跌時應該加碼還是停損？
這取決於投資標的、資金用途、持有期間、原定資產配置及風險承受度，不能只根據市場短期跌幅決定。分散型指數與個別公司的判斷方式也不相同。
結論：股市大跌要賣嗎？先確認能不能及時買回
錯過少數幾個最佳交易日，確實可能大幅影響長期複利；如果能準確避開最差交易日，績效也可能明顯提高。
但歷史資料同時告訴我們，最佳與最差交易日經常密集出現。
投資人若想透過擇時提高報酬，不只要在下跌前賣出，還必須在大幅反彈前重新買回。只完成其中一半，都不能算是成功的擇時。
對多數投資人而言，與其把成果建立在反覆預測市場之上，不如準備足夠的緊急預備金，建立符合自身風險承受度的股債配置，再透過分散投資、長期持有及定期再平衡，增加自己留在市場裡的機會。
擇時最誘人的地方，是事後看起來很簡單；最困難的地方，是當下從來沒有答案。
作者介紹
喬王，房產與指數投資講師，曾任銀行儲備幹部，長期分享房地產、ETF、股債資產配置及FIRE財務規劃。投資理念以分散風險、控制波動與長期持有為核心，不預測市場短期漲跌，也不以報明牌作為投資方法。
資料說明
本文引用的三組資料，其統計期間、指數口徑及股息處理方式並不完全相同，相關差異已分別標示於內文。本文對圖表的分析與結論為作者整理，不代表原資料機構對任何投資策略的推薦。
投資風險聲明
本文僅供投資教育與資料分析，不構成任何投資建議。歷史數據不代表未來績效，投資可能發生本金損失。投資人應依照自身財務目標、資金需求及風險承受能力，選擇合適的投資方式與資產配置。
